今天我们要讨论一个有趣的问题,首先我们从一张图说起:

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美元指数近期突破前期楔形,开始进入上升通道。整体情况与2014-2015年类似。

美元指数的很大一部分是欧元兑美元。当然,这个问题也可以体现在欧美的汇率上。

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回顾2015年的情况,当时美国已经确定2015年底加息,随后欧洲因经济基本面继续加大宽松力度,双方货币政策加息差距。欧洲更宽松,美国更紧。

当然我们可以找到很多相似之处:

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当然美元指数是什么意思?,2015年油价已经从2014年的高位回落。欧洲之所以要在2015年放松,是因为通胀过低。目前的情况非常不同。

所以除了简单的类比,我们还需要更深入地思考美元未来的走势。

在很长一段时间内,一个国家的汇率往往与该国在世界GDP中的份额密切相关。从这个角度来看,美元指数的未来是悲观的,因为美国的GDP占世界GDP的比重不到30%,但美元的使用率却超过了70%。这种错配被称为“美元霸权”。

但很少有人考虑过它的原因和后果。大多数人的看法是,美军可能会让美元成为世界货币。当然,这一定是重要原因之一美元指数是什么意思?,但实际上,在美元国际化的过程中,还有很多细节值得思考。

由于篇幅所限,我懒得在这里讨论。

在稍长的周期中,一个非常常用的分析框架叫做Twin,也就是美国的贸易和财政双赤字,这会使美元指数在2年后开始下降:

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上图中的美元指数是倒序排列的,所以理论上美国财政赤字很难缩小,如果没有页岩油,未来的贸易逆差就足够了。所以中期来看,虽然美元指数不一定会下跌,但下跌的概率也是有的。

更典型的是短期问题。是什么推动了短期汇率流动?当然有些人会因为不看好美国的长远发展或美国未来50年的发展而卖出或买入美元。操作的意义。

我个人对这个问题的看法非常简单。我认为金融自由化之后,推动汇率的一个重要因素就是套利交易,就是比较对冲汇率风险后哪个市场的收益率更高。

比如某天德债收益率1.5%,那么对冲成本是2%,美债收益率2.5%,那你肯定不会需要用欧元兑换美元。

但另一方面,如果德国国债收益率为0.5%,对冲成本为1.0%,那么美债收益率为3.0% ,它必须改变。

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这时候很多人会直接拿德国和美国的利率差来谈汇率问题。但我认为这不一定准确,因为对冲成本和德美价差有时同向变动,但有时却相反。

所以必须分开来看。而且如果分开来看,你会发现一个非常有趣的事情,那就是欧洲和日本在外汇政策上的差异。

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比如上图中,目前和的套期保值成本约为2.6%。他们在历史上一直非常一致。但是为什么你有时会发现日本的汇率问题比欧元的问题还要严重呢?

将欧洲和日本的无风险回报和对冲成本放在一起,您会发现差异:

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第二张图中,白线为日本投资者对冲汇率风险后的美债收益率,红线为日债收益率。可见,有时对于日本投资者来说,留在国内的成本更高。划算,有时候换美元买美国债券更划算。

以同样的方式看欧洲,你会发现,在欧元区对冲汇率成本后,欧债和美债的收益率并没有拉大太多。

相当于说,在套利交易问题上,欧洲和日本的思路大相径庭。日本的想法是,YCC保证债券收益率的稳定,然后容忍套利交易,让那些日本国债时而买美债,时而买美债。日本债券的价格是汇率波动很大。在某些情况下,相当于控制了借贷成本,放弃了汇率稳定。

最初研究这个问题时,我认为日元是避险货币,因为日本投资者喜欢多头套利,现在我明白这实际上是日本央行的故意选择。

在欧洲,我认为欧洲央行的其中一个原因是,它会确保在对冲汇率风险后,欧洲债券和美国债券的收益率不会相差太大。这样做的好处是保证汇率相对稳定。但代价是利率波动很大,所以欧元区经常出现一些外围国家的国债危机。

每个都有自己的优势。日本央行不需要担心日元的存在,但更担心的是借贷成本。欧洲央行需要担心欧元的存在,而借贷成本可以靠德国的救济来支撑。

了解了这一点,你就会对很多问题有新的看法。为什么欧洲央行也是零利率,而欧元的避险属性却没有日元那么强。

回到美元问题,最近几周,对于欧洲投资者来说,购买10年期美元UST的回报率只有0.19%,对于日本投资者来说,美元回报率是0.@ >24%。不同的是:在德国你可以购买1.2%的国债,而在日本你只能得到0.25%。但无论如何,继续兑换美元毫无意义。

2017 年 5 月之后,欧洲投资者意识到购买美国债券不再比呆在家里好。美元指数已经见顶。

所以对我来说,我认为这两个指标需要时刻关注。按照目前的情况来看,美元指数继续上涨的空间并不一定很大。

当然,没有必要在情绪高涨的时候做空美元或做多欧元,但我认为美元指数不会像 2015-2017 年那样持续上涨。